近日，吉利旗下曹操出行（02643.hk）披露2025年中期业绩，上半年实现收入94.56亿元，同比增长53.5%；毛利率由去年同期的7%提升至8.4%；总GTV（商品交易总额）为110亿元，较去年同期增长53.6%；总订单量379.5百万单，同比增长49%。

经调整净亏损收窄34%

曹操出行成立于2015年，由吉利控股集团孵化成立。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年GTV计，曹操出行为中国第二大网约车平台。今年8月26日，曹操出行在港交所挂牌上市。

招股书显示，2022年至2024年，曹操出行营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，其中出行服务的营收占比分别为97.9%、96.6%和92.5%，相应的订单量分别为3.83亿笔、4.48亿笔、5.98亿笔。

虽然曹操出行近年来的营收保持增长，但亏损幅度依然惊人。2022年至2024年，曹操出行分别亏损20.07亿、19.81亿、12.46亿元，三年累计亏损超50亿元。

今年上半年，曹操出行期内亏损4.68亿元，上年同期为7.78亿元，同比收窄39.8%；经调整净亏损3.3亿元，上年同期为5.0亿元，同比收窄34%；经调整亏损率为3.5%，上年同期为8.1%，同比收窄4.6个百分点。

连年的亏损与其重资产的经营模式密切相关，与滴滴等平台模式不同，曹操出行选择了B2C重资产模式，在该模式下，公司直接购买并提供车辆，同时招募专属司机提供服务，或将车辆租赁或出售给运力合作伙伴、车队运营商和司机。

这种深度参与资产和人力管理的模式带来了更高的成本。招股书显示，过去三年，仅支付给司机的相关成本和补贴就分别高达62.85亿元、81.46亿元和107.1亿元，呈持续攀升态势。今年上半年，该项支出为69.51亿元，同比增长54.54%。

订单增速不及佣金增速

面对激烈的市场竞争和自身重资产模式带来的压力，曹操出行近年来对高德地图、百度地图等聚合平台的依赖程度不断加深。

招股书显示，2022年至2024年，曹操出行来自聚合平台的订单分别占据总GTV的49.9%、73.2%和85.4%，来自聚合平台的订单量分别占51.4%、74.1%和85.7%。也就是说，曹操出行目前业务量的大头来自聚合平台，每年需要向后者支付大笔佣金。

2022年至2024年，曹操出行向聚合平台支付的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元，支付给聚合平台的佣金费率相当于GTV的7.2%至7.5%。

今年上半年，曹操出行向聚合平台支付的佣金为7.37亿元，同比增长约70%。但订单增速不及佣金增速，订单量仅增长了49%，换言之曹操出行向聚合平台“买流量”的代价正在变大，佣金换订单模式可持续性仍有待观察。

债务高企是曹操出行急于上市的一个重要原因。招股书披露，2022年至2024年末，曹操出行的资产负债率分别为213.52%、225.64%、276.71%。

截至今年上半年末，曹操出行的负债比率为124.8%，较年初大幅下降。毛利率由去年同期的7.0%提升至8.4%，经营活动产生的现金流量净额同比增长164.6%，财务状况呈现改善态势。

展望未来，曹操出行表示，凭借竞争优势、地理扩张的成功、Robotaxi的强劲发展势头以及与吉利集团的战略关係，公司将继续优化增长策略，致力实现快速增长与盈利能力的健康结合。