幺麻子再战IPO：80%营收押注藤椒油，家族控股超68%拿走分红2000万，能否扛住金龙鱼们的围猎？

藤椒油行业领军企业幺麻子食品股份有限公司（以下简称"幺麻子"）日前再度踏上资本市场征程。8月4日，该公司通过中金公司向四川证监局提交北交所上市辅导备案材料，正式启动IPO进程。这是继2023年12月撤回深交所主板上市申请后，幺麻子对资本市场发起的第二次冲击。

深交所折戟后转战北交所

幺麻子的上市之路并非一帆风顺。2020年9月，其首次启动IPO计划，最初瞄准深交所创业板。2021年3月，幺麻子将申报板块变更为深交所主板，并于2021年12月向证监会报送上市申请文件。然而，2023年12月，幺麻子突然撤回上市申请，官方解释为"战略规划调整及业务发展考虑"。

事实上，在撤回上市申请后的第8个月，幺麻子及其中介机构遭到监管处罚。2024年8月，深交所连发4份处罚公告，对幺麻子、中金公司、天职会计师事务所、君合律师事务所采取书面警示监管措施。

处罚的主要原因是中介机构未充分核查幺麻子关联方情况。证监会现场检查发现，幺麻子实际控制人之一赵麒曾于2022年5月至6月以"个人借款"名义转出80万元至彭兆祥，其中包括20万元"洪雅县德元幺姑娘夜宵店"（下称"幺姑娘"）营运资金。报告期内，赵麒实际控制"幺姑娘"，但未向公司及中介机构披露这一关联关系。

值得注意的是，在幺麻子最新一轮IPO中，上次被罚的中介机构大部分再度聚首，保荐机构仍为中金公司，律所仍为君合，仅会计师事务所由天职更换为信永中和。

藤椒油贡献92%营收：爆款依赖与渠道困局

财务数据显示，幺麻子近年业绩表现亮眼。2024年其实现营业收入6.25亿元，同比增长14.69%；归母净利润达1.57亿元，同比激增58.95%，毛利率从33.3%跃升至38.83%。

然而，在亮眼业绩背后，幺麻子存在明显的单一产品依赖风险。幺麻子产品种类包括调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品以及其他业务，2022年至2024年，其包含藤椒油在内的调味油产品销售收入分别为4.11亿元、4.98亿元、5.78亿元，占营收比例分别为91.34%、91.29%、92.48%。

幺麻子在年报中承认这一风险，表示藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。

值得一提的是，随着藤椒油市场规模扩大，行业竞争也日益激烈。根据中国国际食学研究所数据，2022年中国藤椒油市场规模约16.7亿元，预计2027年达到35.6亿元，年均复合增长率约15%-20%。这一增长潜力吸引了金龙鱼、海天味业等行业巨头跨界入局，以及五丰黎红、万弗、蜀阿姨、古蜀味道等品牌的强势竞争。

幺麻子在年报中坦言："在消费升级和行业标准提升的双重驱动下，企业必须构建研发创新、智能制造和品牌营销三位一体的核心竞争力。"其特别强调，若不能实现业务规模的持续突破性增长，将面临市场份额被蚕食的风险。

家族分走三千万分红：食品安全与治理结构风险

幺麻子属于典型的家族企业，据幺麻子2024年年报显示，其创始人赵跃军及家族合计持股68.21%。其中，赵跃军个人持股30.92%，其配偶龚万芬持有10%股份，两个儿子赵麒、赵麟分别持股12.13%、15.16%，四人合计直接持有幺麻子68.21%股份，家族合计持有的股份表决权比例超过其全部股份表决权的三分之二，可以实际决定和影响公司股东大会的表决结果。

此外，绝味食品通过旗下网聚投资（持股13.68%）及湖南肆壹伍基金（间接持股3.44%）合计持有17.12%股份，成为仅次于赵跃军的第二大股东群体。

值得一提的是，此次IPO不久前，幺麻子进行了一笔分红，每10股派发现金红利2.27元(含税)，现金分红共计2996.40万元，这也意味着超2000万元流入家族账户。

高度集中的股权结构下，幺麻子治理隐患凸显。2024年底，其披露的第二轮询问函中显示，2022年初-2024年8月份，有37起因产品质量问题的投诉，涉及产品中有头发、油浑浊等问题。对此，幺麻子表示已采取有效整改措施，并建立了处理相关投诉事件的工作机制。洪雅县市场监督局也出具证明，称报告期内未发现公司存在食品安全和消费维权领域违法行为。

面对金龙鱼、道道全等企业入局藤椒油赛道，幺麻子计划投入募资扩大产能。对于这家年营收刚破6亿元的企业而言，北交所或是最后的机会窗口。