近日，水井坊披露了2025年上半年度业绩预告，预计实现营业收入14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05亿元，较上年同期减少1.37亿元，同比下降56.52%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比下降78.74%。

四年来首次二季度亏损

分季度来看，水井坊今年一季度实现营业收入9.59亿元，归母净利润为1.9亿元。据此推算，公司二季度实现营业收入5.39亿元，同比减少约31.34%。净利润亏损约8500万元，同比减少251.79%。值得注意的是，这是水井坊自2021年以来首次出现二季度亏损的情况。

对此，水井坊解释称，2025年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段。尤其在第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。在上述因素影响下，公司上半年营业收入预计同比下降12.84%。由于白酒产品毛利率较高，收入下滑对利润造成的影响更为显著，预计归属于母公司股东的净利润同比下降56.52%。

水井坊同时表示，春节期间总体消费表现低于预期，导致渠道库存水平高于预期，进而对春节过后几个月的发货量造成一些影响。消费疲软的趋势在第二季度进一步加剧，宴席和商务宴请等关键场景需求不振，进一步影响了去库存进程，放缓了发货恢复的节奏。

从销量上来看，水井坊上半年可谓“卖的更多赚的更少”。业绩预告显示，水井坊预计上半年销售量与上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%，销售量全部来自中高档酒。

出现上述情况，核心或在于价格下跌。实际上，白酒行业进入调整期后，就存在渠道库存偏高、终端动销不畅等情况，不少渠道商选择低价抛货、串货销售。尤其自去年618电商购物节以来，低价竞争对酒企的价格体系造成了巨大的冲击，伴随着假货等市场乱象，部分经销商利润遭到侵蚀，消费者权益受到损害，行业信心受到影响。

就在上周，水井坊发布了《四川水井坊股份有限公司相关声明》，针对近期市场中局部区域的流通乱象及客户的潜在顾虑，公司作出相关说明及承诺。即日起，水井坊对臻酿八号500毫升装全渠道实施停货，直至另行通知。这份声明的背后，是水井坊针对低价抛货、串货销售等流通乱象的治理“重拳”。

坚持高端路线，增速放缓

水井坊的酿造史，最早可追溯到明朝洪武年间。新中国成立后，经公私合营改造“国营成都酒厂”为四川全兴酒业有限公司，主营全兴大曲的生产和销售。2000年，全兴推出定位高端全新子品牌水井坊，杨肇基出任董事长，首款酒水定价600元。

之后，全兴集团改制为有限责任公司，并于2006年正式更名为四川水井坊股份有限公司。之后历经多轮股权交易后，全兴集团成为帝亚吉欧全资子公司，水井坊也成为A股上市酒企唯一一家由外资控股的白酒上市企业。

外资控股后，水井坊在2013年、2014年分别亏损1.54亿元、4.03亿元，但之后便进入发展快车道，至2024年归母净利润达13.41亿元的新高，营收也从2013年的4.86亿元增至2024年的52.17亿元，创出新高。

不过，创出新高的同时，水井坊近年来业绩增速明显放缓。从2022年至2024年，水井坊分别实现营收46.73亿元、49.53亿元和52.17亿元，同比增长0.88%、6.00%和5.32%；同期归母净利润分别为12.16亿元、12.69亿元和13.41亿元，同比增长1.40%、4.36%和5.69%。不难看出，近三年水井坊的营收、净利润增速均陷入了个位数增长的困境。

产品上，水井坊执念于高端化之路。最明显的是，水井坊不断推出高价酒并提高旗下白酒品牌定价。2017年时，水井坊推出典藏大师和新版菁翠，售价均超1000元，其中菁翠定价1699元，高于茅台1499元。

2021年9月，水井坊在推出了升级后的新版典藏产品后，其零售价格上调了200元，达到了1399元。紧接着，到了2022年4月，水井坊再次对新一代井台进行价格调整，其中52度与38度的零售价分别攀升至808元和768元，相较于之前均上涨了70元。

臻酿八号作为公司核心大单品之一，位于300元-400元价格带，贡献公司年营收50%以上。2023年中旬，水井坊继续其提价策略，宣布对臻酿八号全系列产品实施提价措施，每瓶终端零售价上调30元；同时，其高端单品典藏（38度）的售价也上调了15元/瓶。

然而，2025年5月“史上最严禁酒令”下发，公务接待工作餐不得上酒的规定出台。加之宏观经济压力下，商务宴请收缩、礼品市场疲软，其倚重的高端消费场景很可能受到明显冲击。执着于高端产品的水井坊，业绩阵痛恐将持续。

内容来自：公司财报、数智研究社、蓝鲸财经。