武汉控股16亿买“自家”公司，估值暴涨49%，钱花得值吗？

武汉控股要掏16亿，买下武汉城投手里的市政院100%股权。这可是个大动作！可市场却炸开了锅，大家都在问：这钱花得值吗？

这笔交易有点像家里兄弟之间倒腾东西。武汉控股和市政院都归武汉城投管，算是“一家人”。但这“左手倒右手”的买卖，却让不少人捏了把汗。市政院的估值高不高？业绩承诺靠不靠谱？还有那堆积如山的应收账款，会不会是个大坑？

武汉控股是干啥的？简单说，它主要搞污水处理和工程施工，是武汉环保和基建的老玩家。过去几年，公司收入看着不错，2022年28.94亿，2023年31.03亿，2024年涨到37亿。可赚钱能力却不咋地，2022年和2023年扣非净利润连年亏，分别是-0.24亿和-0.257亿。2024年好不容易赚了0.6亿，还是靠政府补贴和调价撑着，核心业务并没啥起色。

主业不给力，武汉控股就想通过收购来拓展地盘。市政院是个老牌设计院，1954年就成立了，业务包括城乡规划、工程设计、项目监理等，跟武汉控股的施工业务能搭上，理论上能从设计到施工再到运营，串成一条龙。可问题来了，这交易是跟“自家人”武汉城投做的，公不公平，谁说得清？

说到这16亿的估值，市场吵翻了天。市政院2023年赚了7088.98万，2024年5980.3万，2025年一季度1831.36万，业绩还算稳定。可这16亿估值，换算成市盈率是26.01倍。啥意思？就是说，武汉控股得花26年的利润才能回本。投行专家杨明直言：这价格在设计行业里偏高了！

更让人疑惑的是，14个月前，市政院整体估值才10.72亿。怎么一转眼就涨到16亿，涨了49.2%？市政院的业绩没啥大爆发，凭啥值这么多？武汉控股拿了18家同行业公司对比，说行业平均市盈率37.84倍，市政院的26.01倍不算高。可这算法有猫腻！他们选的公司里，华维设计的市盈率高达89.47倍，硬生生拉高了平均值。专家说，如果算中位数，行业市盈率只有21.81倍，市政院的估值明显偏高。

再看交易案例，工程设计行业的并购，平均市盈率才16.03倍，中位数15.65倍，市政院的26.01倍更是高得离谱。杨明直摇头：武汉控股一会儿用平均值，一会儿用中位数，明显在“挑数据”让估值显得合理。这账算得，谁信啊？

为了堵住市场的嘴，武汉城投给市政院打包票，承诺未来几年利润大涨。如果交易在2025年底前完成，市政院2025年要赚9031.67万，2026年11314.28万，2027年11738.71万。这增速可不低，2025年比2024年要多赚51%，2026年再涨25.3%。可市政院过去一年利润还跌了15.6%，这目标靠谱吗？

更要命的是，市政院的业绩靠武汉城投“喂”。2023年和2024年，市政院从武汉城投那儿接的单子占了收入的16.59%和18.97%。作为大客户，武汉城投一句话就能决定订单多寡。专家吕超凡警告：这种关联交易，承诺期内可能靠“放水”把业绩做漂亮，承诺一过，业绩就可能掉链子。到头来，吃亏的还是武汉控股的小股东。

如果说估值和承诺只是“纸面问题”，市政院的应收账款才是真金白银的麻烦。2023年，市政院应收账款9.52亿，合同资产5.73亿，占总资产的59%。到2024年，这俩加起来占69.32%，2025年一季度更高，达到70.03%。啥意思？公司七成资产是“别人欠的钱”，还没拿到手！

更糟的是，这些欠款里，五年以上的老账居然比一年内的还多。2025年3月底，市政院应收账款总共15.87亿，五年以上的占4.34亿，超过一年内的4.19亿。这么多老账，收得回来吗？会计专家张颂扬说，合同资产风险更大，可能因为项目没验收或者设计有问题，根本收不到钱。

应收账款高，钱收不回来，公司的现金流自然就惨了。2023年，市政院经营现金流还有1.14亿，2024年直接变-2.57亿，跌了326%。吕超凡直言：现金流是公司的命根子，长期负数，得靠借钱或股东输血才能活下去。长此以往，正常生意都可能干不下去了。

这笔16亿的买卖，本想让武汉控股业务更强，结果却像搬起石头砸自己的脚。市政院的估值高得离谱，业绩承诺看着像画大饼，应收账款更是埋了个大雷。武汉控股的主业本来就晃晃悠悠，再背上这包袱，日子怕是更不好过了。

这事儿还没完。市场还在盯着，监管估计也得问几句。武汉控股要是想让大家信服，得把账算明白，把理说清楚。你说，这16亿花得值不值？大家心里都有杆秤，拭目以待吧！